文林夏淅齐敏倩
编辑刘肖迎
时隔不到8个月，中国飞鹤（.HK）（以下简称“飞鹤”）再次被做空机构盯上了。
跟上次的GMT相比，这次做空飞鹤的BlueOrca（杀人鲸资本）更加来势汹汹，它出具了详细的数据报告。不过，这次做空依旧没对飞鹤股价产生实质影响。
年以来，飞鹤发展迅猛，业绩好到经常遭到做空机构质疑。这次，BlueOrca和飞鹤到底谁更能站住脚，飞鹤到底有没有“鬼”？
01
“双杀”飞鹤
7月9日上午，飞鹤发公告对前一天BlueOrca做空报告中提出的质疑逐一回击。这是飞鹤上市短短8个月以来第二次遭到做空。
年11月21日晚间，飞鹤上市的第七个交易日，独立会计研究机构GMTResearch就曾发布针对飞鹤的做空报告，直言公司盈利能力居于全球之首、手握大量现金却不分红，具备欺诈属性。
中国飞鹤董事长冷友斌
GMT对飞鹤的质疑主要来自于公司好到让人难以置信的业绩表现。
飞鹤年建厂，最早是黑龙江农垦建设兵团下面的企业，后来改名叫赵光农场。飞鹤董事长冷友斌在农场长大，大学毕业后回到农场，从技术员一直做到厂长。
年，冷友斌带着公司多号人创业单干，在齐齐哈尔克东县成立黑龙江飞鹤乳业有限公司。两年后，非典来袭，飞鹤渠道模式从原来的大经销商变成扁平化的一级经销模式，同年还在美国纳斯达克上市。
当时的飞鹤还只是一家东北地方企业，利润和盈利增长并不突出。年，飞鹤在美国退市，私有化成功，之后就启动“开挂”模式。
—财年，飞鹤收入增长了两倍，税前利润增长超过五倍。而公司超高端产品星飞帆销量更是在两年内增长了7倍。
上次的做空，GMT质疑飞鹤短时间内的异军突起，也不明白公司如何在短时间内转型成功并在中国婴幼儿奶粉品牌中脱颖而出。但GMT并没拿出什么实质性证据，因此只是建议投资者规避这只股票。
不过，投资者完全没有理会GMT的警示，依旧看好飞鹤。年11月21日飞鹤收盘价为6.元/股，11月25日恢复交易后达到6.元/股，股价依旧平稳上涨。
跟GMT相比，这次的BlueOrca明显是有备而来。BlueOrca在报告中列出9个疑点，把GMT之前的质疑细化到多报婴幼儿配方奶粉收入、少报十亿元的运营成本、多报资本支出、夸大盈利能力等具体财务条目上。
虽然比上次的做空报告更加详细充实，但飞鹤的股价依旧和上次一样“坚挺”。7月8日，飞鹤股价上涨7.21%；9日，盘中一度创下18.2元/股的股价新高，不过收盘下跌5%。
被做空后，飞鹤发表公告否认BlueOrca指控，同时宣布得益于高端婴幼儿配方奶粉的快速增长，年上半年公司收入同比增长超40%。
BlueOrca的指控到底能否站得住脚，飞鹤是不是真的会成为下一个瑞幸呢？
02
各说各话
BlueOrca的做空报告从以下几个方面对飞鹤提出质疑并列举相关外部证据，我们依次列举了中国飞鹤最新给出的回应以及相关资料和采访结果。
1.BlueOrca认为，飞鹤的物流供应商瑞信达物流有限公司（以下简称瑞信达）承担了公司大部分运输工作，但并非独立第三方，其执行董事似乎是飞鹤的员工。这将对报表的可信度产生毁灭性的影响，形成一个明显夸大销售的机制。
来源：中国飞鹤
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