黑色星期一逆市上扬中国飞鹤千亿市值背

来源：金融界上市公司研究院

作者：闫炎

国际原油价格大幅下跌叠加新冠肺炎疫情影响，3月9日，全球金融市场遭遇超级“黑色星期一”。欧洲主要股指全线受挫，美股历史上第二次触发熔断，道指、标普、纳指三大股指集体大跌逾7％。将时间往前推几个小时，A股三大股指下跌均超3％，恒生指数下跌逾4％。当日，港股多家上市公司中，仅家上涨，中国飞鹤（.HK）是其中之一。

从3月9日到11日，中国飞鹤连续3个交易日上涨，累计涨幅达14.19％。11日收盘，中国飞鹤报13.20港元/股，总市值亿港元，股价和市值均创历史新高。

千亿市值背后的波折

在港交所上市并不是中国飞鹤首次登录资本市场。事实上，飞鹤曾于年于美国场外柜台交易系统报价，年4月转至纳斯达克上市，年又转至纽交所挂牌，是国内第一家在美国上市的乳品企业。不过，期间恰逢年全球金融危机以及此后爆发的欧债危机，股市持续低迷，叠加其他因素影响，公司股价长期走势不佳。在这种情况下，飞鹤于年6月选择从纽交所私有化退市。

6年后，自纽交所退市的飞鹤重回资本市场，于年11月13日在港交所正式挂牌，首发市值超亿港元。

不过，在港交所的高破发率“魔咒”下，飞鹤也未能幸免。上市首日收盘，公司股价较发行价下跌0.8％。

戏剧性的是，在港交所上市仅一周多的时间，飞鹤便遭遇沽空机构GMTResearch做空，并因此在1月22日触发停牌。之后，在公司强有力的回应下，此次做空以失败告终，中国飞鹤于1月25日复牌。

年1月17日开盘，中国飞鹤报11.10港元/股，市值首次冲破千亿港元。不过此次千亿市值如“昙花一现”，短暂出现后便有所回落。

2月20日，公司市值重回千亿港元。2月21日晚，年四季度恒生系列指数检讨结果公布，中国飞鹤正式被纳入恒生综合指数。3月6日，上交所公告沪港通下港股通名单发生调整，将中国飞鹤等调入，3月9日起生效。3月10日，公司股价上涨6.35％，市值达到亿港元。

3月11日，公司总市值再创新高，达到亿港元，超过蒙牛乳业，成为A、H两地市值第二、港股市值第一的国内乳业企业。

从地方小厂成长为行业龙头

飞鹤是中国最早的奶粉企业之一，其历史最早要追溯到年。彼时，飞鹤还是黑龙江省农垦总局下属的赵光农场老八连乳品厂。年，农垦总局决定对旗下乳制品企业进行整合，为保住“飞鹤”品牌，冷友斌（现任中国飞鹤董事长）带领一班人马转至齐齐哈尔克东县，成立黑龙江飞鹤乳业有限公司，开启二次创业之路。年，国内三聚氰胺事件爆发，飞鹤以过硬的产品质量通过相关部门检验，得以在这次事件中“幸免”。此后，飞鹤一路成长。

经过50多年的发展，飞鹤已成为国内婴幼儿配方奶粉领域的龙头企业。年~年，公司营收从37.24亿元增长至.92亿元，年复合增长率超过60％；归母净利从4.17亿元增长至22.42亿元，年复合增长率高达约％。其中，年公司营收和归母净利同比分别增长76.52％和93.28％，增速在同业中名列前茅。

制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵财经

另据中报数据，年上半年，中国飞鹤实现营业收入58.92亿元，同比增长34.37％；实现归母净利17.51亿元，同比增长60.49％。

与营收和利润一同增长的还有利润率。年~年，飞鹤的毛利率由54.61增至67.54％，增长了12.93个百分点；净利率由10.91％增至21.58％，增长了10.67个百分点。年上半年，中国飞鹤毛利率和净利率分别为67.48％和29.72％，在同行业中排名靠前。

制图：金融界上市公司研究院数据来源：巨灵财经

知名市场调研公司弗若斯特沙利文报告显示，年飞鹤在国内零售市场的占有率为15.6％，市场份额在国内婴幼儿配方奶粉领域排在第一位。

飞鹤的婴幼儿配方奶粉产品分为两大类——高端婴幼儿配方奶粉及普通婴幼儿配方奶粉。其中，年推出的超高端产品“星飞帆”系列对公司营收和利润贡献显著。数据显示，年~年，星飞帆产品系列收益从7.12亿元增长至51.08亿元，复合年增长率为％；毛利率从75.5％增长至79.3％。据弗若斯特沙利文报告，年飞鹤在国内和国际婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为24.7％。

另据了解，飞鹤具有广泛的乳制品销售网络，在全国范围内有多名经销商。至年6月30日，覆盖了母婴产品店、超市和大型连锁超市等超过10.9万个零售销售点。

不断拓宽的护城河

得益于城市化建设加速、人均可支配收入提升、人们受教育程度提高以及消费升级，国内高端奶粉市场份额持续增长。尤其是在三聚氰胺事件之后，家长对婴幼儿配方奶粉产品的质量要求普遍提升，行业高端转型趋势明显。

政策层面，年《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》颁布，年奶粉产品配方注册制实施，年发改委等7部委联合印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，进一步淘汰落后产能，规范行业发展。

作为国内婴幼儿配方奶粉领域的龙头企业，飞鹤有望凭借其在高端市场领域的优势以及良好的品牌形象优先受益。

在深耕国内婴幼儿配方奶粉市场的同时，飞鹤积极推进公司多元化发展和国际化战略布局。其中，年收购了VitaminWorld的零售保健业务，谋篇大健康，培育新的业绩增长点。对于海外市场的拓展，飞鹤积极培养和搭建国际化的专业团队。据了解，公司已在加拿大安大略建造牛奶及羊奶婴幼儿配方奶粉生产设施，预计年上半年完成建设及投产。此外，据招股书披露，公司上市所募资金中，将有约20％将用于潜在并购机会。

值得一提的是，作为行业龙头，中国飞鹤在此次新冠肺炎疫情中承担起了大企业的社会责任。据了解，飞鹤先后捐赠2亿元物资用于“抗疫”，是首批对抗击疫情做出响应的乳企之一。